1. 銻綜述：不可再生的稀缺戰(zhàn)略金屬品種
1.1 什么是銻？
銻是一種稀有的銀白色金屬，英文名稱 Antimony，元素符號 Sb，有毒、質(zhì)脆無延展性、具有熱縮冷脹特性且具有抗腐蝕功能。銻屬于 VA 族，原子序數(shù)為 51，相對原子量為 121.75，密度為 6.684g/cm³，熔點為 630.74℃，沸點為 1750℃。銻屬于親銅元素同時具有親氧性，基于銻的物理特性，其通常被用于阻燃、合金硬化劑及電池合金材料，較少被單獨使用。
人類對銻的使用可追溯至公元前。早在公元前 3100 年的埃及前王朝時代，三硫化二銻已被當作化妝的眼影粉使用；大約 17 世紀，銻被認知為一種化學元素；1896 年，人類首次制出電解銻。中國是世界上發(fā)現(xiàn)、使用銻較早的國家之一，《漢書˙食貨志》和《史記》中將其記載為"連錫"；明朝末年(1541 年)，中國發(fā)現(xiàn)了世界最大的銻礦產(chǎn)地——湖南錫礦山(位于冷水江市)；中國最早的銻煉廠則與光緒 23 年(1897 年)創(chuàng)辦。具有工業(yè)價值的含銻礦有限。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計，目前已知的含銻礦物多達 120 種，但具有工業(yè)利用價值，并且含銻在 20%以上的銻礦物僅有 10 種，包括輝銻礦(含 Sb 71.4%)、方銻礦(83.3%)、銻華(83.3%)、銻赭石(74%-79%)、黃銻華(74.5%)、硫氧銻礦(75.2%)、自然銻(100%)、硫汞銻礦(51.6%)、脆硫銻鉛礦(35.5%)、黝銅礦(25%)。銻主要存在于輝銻礦（Sb2S3）中，是選冶最主要的礦物原料。
1.2 銻為何如此重要？
銻是全球性稀缺的小金屬品種，其與稀土、鎢、錫被并稱為中國四大戰(zhàn)略資源。其重要性主要體現(xiàn)在：
（1） 儲量十分稀缺：銻在地殼中分布不均勻且極難富集（以硫化物及硫鹽礦物的形式存在），其平均豐度僅約千萬分之二至千萬分之五，接近鉈（0.5ppm）。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)，至 2018 年底全球共有銻資源儲量 150 萬噸，僅高于貴金屬和部分稀有金屬。
（2） 用途廣泛且具有不可替代性：銻是現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)不可或缺的重要原材料，被廣泛用于生產(chǎn)各種阻燃材料、合金、玻璃、半導體元件、醫(yī)藥化工及國防軍工等領域，對保障國民經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展起到極其重要的作用，被稱為“工業(yè)味精”。其中，銻的熱縮冷脹特性令其可以改變合金硬度，在各式各樣的國 防武器中均有銻金屬的合金；銻高強度及耐腐蝕特性令其成為機械齒輪轉(zhuǎn)軸的關鍵生產(chǎn)材料；銻的低燃點則令其在消防阻燃方面具有不可替代性，在易燃材料中（如塑料制品、電子電器制品及建筑建材制品等）加入三氧化二銻形成的銻鹵化物使其成為難燃材料，是歐美日等發(fā)達國家的強制性慣例，目前依然未有找到比銻更好的阻燃替代品。
（3） 難以再生及重要戰(zhàn)略資源意義：銻是一種難以有效再生的稀有小金屬（70%的銻金屬被用于阻燃劑而難以回收），西方國家均將銻作為重要戰(zhàn)略物資進行嚴格管控和儲備。2010 年，歐盟將銻列為極為重要的戰(zhàn)略儲備金屬，發(fā)布的供應緊缺名單中銻位列首位；2018 年，美國將銻列入 35 種關鍵礦產(chǎn)清單，對銻資源只進行勘探而不開采，并從中國大量進口銻資源（占其銻進口總量約 60%）。中國方面，2009年國土資源部曾下發(fā)《2009 年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標的通知》，是國內(nèi)礦政管理史上首次對銻礦實行開采總量控制管理，并暫停受理銻礦探礦權采礦權申請；2016 年，國土資源部發(fā)布《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020 年）》，將銻等 24 種礦產(chǎn)列入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄。
2. 供給端的故事——壟斷、剛性且充滿挑戰(zhàn)
2.1 全球銻礦資源儲量具有明顯分帶性
全球銻礦資源總儲量有限，且分布具有分帶性與集中性。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2017-2018年數(shù)據(jù)，全球已存銻礦資源（含金屬）僅有150萬噸，而全球年均消費量約13萬噸，銻資源全球化的緊缺形勢日趨嚴峻。從分帶性觀察，已探明銻礦床主要分布在環(huán)太平洋成礦帶、中亞天山成礦帶和地中海成礦帶；其中環(huán)太平洋成礦帶上中國、玻利維亞和美國總儲量達到85萬噸，約占全球儲量的56%，中亞天山成礦帶上俄羅斯、塔吉克斯坦儲量為40萬噸，約占全球儲量的26%，而地中海成礦帶上土耳其儲量為10萬噸，約占全球儲量的7%。
2.2 全球銻礦資源分布具有集中性
銻資源分布具有集中性特點。全球銻資源主要集中在中國、俄羅斯、玻利維亞，這三個國家銻礦儲量占全球總儲量近80%。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2018年的數(shù)據(jù)顯示，中國是世界上銻礦資源儲量最豐富的國家，共有48萬噸銻金屬儲量，占全球總供應量的32%。俄羅斯是世界第二大銻資源國，其擁有35萬噸銻金屬量（占全球23%），主要分布在雅庫特地區(qū)（Saryakh與Sentachan為俄最大銻礦，共計約15萬噸銻金屬@25%）。而玻利維亞作為世界第三大銻資源國，其擁有31萬噸銻金屬資源（占全球21%），主要分布在Lapaz-potosi等西部地區(qū)成礦帶，Chilcobija礦（輝銻礦）為其主要的在產(chǎn)銻礦山。
2.2.1 中國銻礦儲量大，但主要集中于六省
中國是全球銻礦儲量最豐富的國家，儲量占全球總儲量的32%。目前世界上知名的大型銻礦床有54個，其中15個位于中國。中國的銻資源遍布全國18個省、自治區(qū)，但主要集中于湖南（20.4%）、廣西（15.9%）、西藏（13.5%）、貴州（10.5%）、云南（8.8%）和甘肅（8.4%）六省。其中，湖南銻資源儲量全國第一，已探明的 銻礦床約37個，但主要礦區(qū)位于冷水江市，其擁有全球最大銻礦——錫礦山銻礦（湖南閃星銻業(yè)全資礦山，1541年發(fā)現(xiàn)，1897年開采，采用井下開采方式），此外沃溪礦區(qū)（辰州礦業(yè)，金銻鎢伴生礦）與安化渣滓溪銻礦（1906年建礦，削壁充填法采礦）也是湖南主要的銻礦區(qū)。廣西銻儲量為全國第二，具有代表性的為廣西高峰多金屬礦（高峰礦業(yè)公司，鉛鋅銻銦多金屬礦山，豎井斜井聯(lián)合開拓方式）。西藏的銻礦資源亦十分豐富，主要分布集中在藏北雙湖-安多地區(qū)和藏南定日-隆子地區(qū)。藏北有代表性的銻礦床有美多、扎那等，其中美多是藏北最大銻礦床；而藏南則有阿布納布、魯魯、馬扎拉及扎西康等銻礦床，其中扎西康（銻多金屬礦）是藏南規(guī)模最大的銻礦床，也是當前有代表性的正常在產(chǎn)多金屬銻礦床之一。
2.2.2 中國銻礦可開采年限按靜態(tài)比計算已不足五年，是四大戰(zhàn)略資源中最稀缺的金屬
雖然目前中國仍是全球第一銻礦儲量大國，但過度開采使中國銻礦資源的保障程度不斷下降。根據(jù)安泰科的調(diào)查數(shù)據(jù)，中國銻礦已利用的資源儲量占國內(nèi)總查明資源儲量約49%，可規(guī)劃利用的資源儲量僅占總查明儲量約18%，很多國內(nèi)已存銻礦山因過度挖采已被列入危機礦山。而根據(jù)USGS采用儲量/產(chǎn)量的靜態(tài)儲產(chǎn)比計算，中國的銻礦可開采年限僅為4.9年，低于世界平均水平（10.95年），并遠低于俄羅斯（24.31年）和玻利維亞（114.81年）。此外，從國內(nèi)的四大戰(zhàn)略資源開采年限比較，銻依然是最稀缺的品種，可開采數(shù)值遠低于錫（7年），鎢（12年）及稀土（115年）。
2.3 全球銻供應具有集中性，中國銻產(chǎn)量占全球 70%以上
全球銻產(chǎn)出同樣具有集中性特點。全球銻金屬核心產(chǎn)出國是中國，塔吉克斯坦及俄羅斯，三國占全球總產(chǎn)出比例91.2%。中國是全球最大的銻供應國，產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)定且產(chǎn)量全球占比超過70%以上（穩(wěn)定年產(chǎn)量約10萬噸）。當前中國已經(jīng)形成從銻礦采選、冶煉、加工和貿(mào)易的完整銻產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)出基地分布在湖南、廣西、云南、貴州及西藏（占全國總產(chǎn)量約90%以上），主要產(chǎn)品除銻金屬外包括三氧化二銻、銻酸鈉及乙二醇銻等，主要規(guī)模以上企業(yè)近60家，包括湖南閃星銻業(yè)、辰州礦業(yè)、廣西華錫集團、云南木利銻業(yè)及貴州東峰礦業(yè)等。塔吉克斯坦自2016年起銻金屬產(chǎn)量年均維持在1.47萬噸（全球產(chǎn)量占比12.1%），其境內(nèi)主要礦山為列寧納巴德地區(qū)的安佐布貢銻礦；此外中國某公司在塔項目當前處于在建階段，建成后年銻精礦金屬量貢獻約1.6萬噸，這意味著塔吉克斯坦銻金屬產(chǎn)量有望翻倍。俄羅斯是全球第三大銻生產(chǎn)國，其年均銻產(chǎn)量約1.04萬噸，全球產(chǎn)量占比7.8%；俄羅斯的銻礦全部來自Sarylakh-Surria礦山，但俄羅斯極地黃金公司未來銻精礦（含金屬）產(chǎn)量或有望增至1.5萬噸，該公司目標為占據(jù)全球15%銻金屬份額。
2.3.1 全球銻礦含銻金屬年產(chǎn)量僅 13 萬噸，銻礦產(chǎn)出增速未有明顯擴張
從全球銻礦產(chǎn)量近20年的數(shù)據(jù)觀察，全球銻礦產(chǎn)量增速未有明顯擴張。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局與世界金屬統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2018年全球主要國家銻礦含銻金屬年產(chǎn)量約13.3萬噸，產(chǎn)量增速自2015年起出現(xiàn)階段性的趨勢下滑，2016-2018三年年均降幅近-10%。此外，近20年內(nèi)全球銻礦含銻年產(chǎn)出最高為19.7萬噸（2009），年產(chǎn)出最低為8.16萬噸（2004），中位數(shù)及平均值均為14.5萬噸,而近3年的產(chǎn)出均值為13.7萬噸，整體顯示出銻供應未能有效釋放，供給端依存明顯剛性的現(xiàn)狀。
2.3.2 環(huán)保及產(chǎn)業(yè)政策影響影響中國銻供應穩(wěn)定性
中國是全球最大的銻供應國，中國銻產(chǎn)量的變化對全球銻供應產(chǎn)生直接影響，而環(huán)保政策及產(chǎn)業(yè)政策則對中國銻供應穩(wěn)定性起到?jīng)Q定性作用。從國內(nèi)銻資源角度考慮，由于以輝銻礦為主的銻資源逐漸耗竭，環(huán)保政策在近年來的嚴格執(zhí)行令銻行業(yè)整體面臨較大環(huán)保壓力，壓力主要源于環(huán)保督查及特別排放要求。從環(huán)保督查角度觀察，第二輪中央生態(tài)環(huán)保督查自2019年-2022年執(zhí)行，2019-2021年例行督查，2022年將開展生態(tài)督查回頭看，這意味著至2022年前全國銻行業(yè)的生產(chǎn)穩(wěn)定性會受到環(huán)保督查制約；從特別排放要求觀察，自2018年6月至2020年，貴州、廣西及湖南分別開始嚴格執(zhí)行重點污染物特別排放限值政策，對于各省轄區(qū)內(nèi)的銻礦采選、冶煉等項目的排污進行嚴格管理，這無疑增加了銻行業(yè)的環(huán)保成本；此外，生態(tài)環(huán)境部在2020年3月公開發(fā)表《錫、銻、汞工業(yè)污染物排放標準（征求意見稿）》征求意見，根據(jù)當前防控鉈排放風險的要求，預計銻污染物排放控制標準會進一步從嚴。而從產(chǎn)業(yè)政策觀察，外商投資準入特別管理措施（負面清單）、市場準入負面清單以及在2009年國土資源部曾下發(fā)的《2009年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標的通知》，對銻礦施行開采總量控制管理并暫停受理銻礦探礦權及采礦權申請（2014年取消相關限制）都會從產(chǎn)業(yè)政策和準入角度對銻的供應形成擾動。
2.3.3 生產(chǎn)成本已對銻價產(chǎn)生有效支撐，供應剛性疊加大宗周期再至有望提振銻價均值回歸
根據(jù)銻金屬的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，其生產(chǎn)成本可大體分為四部分，分別是采礦成本、選礦成本、冶煉成本及費用成本。從各個環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的費用觀察，當前行業(yè)內(nèi)綜合銻金屬單噸生產(chǎn)成本大約為38000元，三氧化二銻單噸生產(chǎn)成本至39250元，相對偏高的生產(chǎn)成本對銻價的運行重心形成支撐，這點從年內(nèi)Q1銻價在成本線附近相對堅挺的走勢可以反映。從周期品的走勢變化觀察，考慮到銻供應端的相對剛性及年內(nèi)價格極限測試后安全邊際的顯現(xiàn)，預計銻價有望在供應端剛性且大宗周期回暖的帶動下而有效回歸10年均值，這意味著銻均價有望從年內(nèi)的3.89萬/噸增至5.71萬/噸，均價或增長47%。
從銻礦采至金屬產(chǎn)出相關成本細分如下：
當前銻采礦成本主要與礦山地質(zhì)構(gòu)造、采礦方法及礦石品味相關，平均成本大約在9000-11000元/噸；選礦成本則基于不同的選礦方法而有所分化。銻選礦主要有浮選、手選及重選三種方式，其中浮選是最為普遍的選礦方式，但當前大多數(shù)冶煉廠采用聯(lián)合方式，整體平均成本在5000-6000元/噸左右；銻冶煉分為兩類，分別是火法冶煉和濕法冶煉，火法煉銻是將硫化礦經(jīng)揮發(fā)焙燒及熔煉，再經(jīng)還原熔煉和精煉變成金屬銻；濕法冶煉采用硫化鈉和氫氧化鈉溶液浸出硫化銻精礦并得到硫代亞銻酸鈉陰極液，然后電積得到電銻，生產(chǎn)成本一般控制在6000-6000元/噸；而進一步由銻錠轉(zhuǎn)至三氧化二銻，則需增加1000-1500元/噸成本； 最后是相關費用，包括傳統(tǒng)的三費支出，大約在5000-6000元/噸。
3. 國內(nèi)外銻行業(yè)主要公司梳理
3.1 全球具有代表性的銻礦山梳理
目前，全球銻礦山主要分布在中國、俄羅斯、塔吉克斯坦、加拿大等地。我們總結(jié)了當前部分銻礦的基本情況，并選取了其中幾家做簡要介紹。
國內(nèi)有代表性的銻礦山：
（1）錫礦山銻礦
錫礦山銻礦屬于湖南閃星銻業(yè)有限責任公司全資擁有，發(fā)現(xiàn)于 1541 年，是目前全球最大的銻礦，分南北兩個礦區(qū)，礦區(qū)面積 22.5 平方公里，為單一的低溫熱液金屬礦床。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2017 年錫礦山礦的保有資源量約 523.82 萬噸，銻金屬保有量超過 30 萬噸。
（5）晴隆銻礦
貴州晴隆銻礦是我國西南地區(qū)大型銻礦之一。根據(jù) 2011 年辰州礦業(yè)《關于貴州晴隆銻礦礦產(chǎn)資源綜合利用可行性研究報告》，礦山保有資源/儲量礦石量 263 萬噸，平均品位 1.90%，銻金屬量 49970 噸，銻礦田包括大廠、后坡南、支汆、衫樹林等礦段或礦床，總面積達到 420 平方公里。晴隆銻礦核定礦石開采能力 30 萬噸/年，總浮選處理能力 350t/d。
（3）沃溪銻礦
沃溪銻礦屬于辰州礦業(yè)有限責任公司，位于湖南沅陵縣，是全球罕見的大型金礦及金銻鎢伴生礦，開采范圍包括紅巖溪、魚兒山、石床溪、花巖山、銀廠溝等地。
（5）渣滓溪銻礦
湖南安化渣滓溪銻礦建于 1906 年，是國家重點銻品生產(chǎn)基地之一。礦區(qū)面積 78.75 公頃，資源儲量 91.2 萬 噸，年生產(chǎn)規(guī)模 7.5 萬噸，地質(zhì)品位 7.48%。公司采礦方法為削壁充填法、留礦法，選礦工藝流程為重選+浮選。
國外有代表性的銻礦山：
（1）安佐布汞銻礦
塔吉克斯坦安佐布汞銻礦于 1940 年被發(fā)現(xiàn)，1954 年建成第一個 100t/d 的礦石浮選廠；2005 年美國 COMSAP收購其 100%股份，礦山生產(chǎn)增至 600t/d 水平。
（2）遠東銻礦
俄羅斯遠東銻礦主要指薩雷拉赫金銻礦和盛達昌銻金礦。薩雷拉赫金銻礦在薩哈共和國（雅庫特）奧伊米亞康區(qū)境內(nèi)，品位約 6%，前身是俄羅斯國有企業(yè)。盛達昌金銻礦位于薩哈共和國（雅庫特）上揚斯克區(qū)。二者均由 GPM 公司控股，是一家經(jīng)營銻、金、鈦等多種金屬的俄羅斯民營公司。
（3）水獺溪銻礦
水獺溪銻礦位于加拿大東部紐芬蘭島，2009 年控制資源量 164 萬噸，銻品位 4.76%，金屬量 7.8 萬噸。水獺溪銻礦年產(chǎn)銻金屬 6000 噸左右。2009 年，湖南有色控股集團收購水獺溪銻礦有限公司 100%股權，礦區(qū)目前處于關閉狀態(tài)。
（4）奧魯羅金銻礦
奧魯羅（Oruro）金（銻）礦位于玻利維亞礦業(yè)基地奧魯羅省西北部，礦區(qū)面積約 6.5 平方公里，銻儲量約35 萬噸，平均品位為 2.24%。
3.2 國內(nèi)涉銻上市公司梳理
（1）上市公司 A
公司全資子公司辰州礦業(yè)有限責任公司擁有的沃溪銻礦，位于湖南沅陵縣，屬于大型金礦及金銻鎢伴生礦，開采范圍包括紅巖溪、魚兒山、石床溪、花巖山、銀廠溝等地。2019 年，公司生產(chǎn)銻品 35347 噸，其中銻錠10620 噸，氧化銻 17218 噸，含量銻 4955 噸，乙二醇銻 2404 噸;
（2）上市公司 B
公司銻金屬資源豐富，目前合計擁有銻金屬儲量 27.75 萬噸，其中國內(nèi)礦區(qū)合計銻儲量 14.52 萬金屬噸，境外擁有銻資源權益儲量約 13.23 萬金屬噸，總計儲量占全國銻儲量約 60%，占全球銻儲量約 18.5%。據(jù)公司公告，完全達產(chǎn)后預計年新增銻精礦 1.6 萬金屬噸，屆時公司銻金屬年控制產(chǎn)量約 2.34 萬噸（占全球總產(chǎn)量 18%），公司權益產(chǎn)量達 1.54 萬噸/年（占全球 12%）。
（3）上市公司 C
公司持有玻利維亞揚帆礦業(yè)股份有限公司 51%股份、D 銅礦股份有限公司 51%股份、亞馬遜礦業(yè)股份有限公司61%股份。根據(jù) 2019 年報數(shù)據(jù)，公司在玻利維亞片區(qū)擁有礦業(yè)特許權 22 個，面積 75.12 平方公里，保有 332+333類金銻礦石 396 萬噸（揚帆 4 個礦業(yè)權 Sb 平均品位 0.54%）。
3.3 主要銻冶煉企業(yè)梳理
從中游冶煉環(huán)節(jié)觀察，中國是全球最大的銻品生產(chǎn)國，冶煉產(chǎn)能占到全球 70%以上。國內(nèi)銻冶煉企業(yè)主要集中在資源豐富的湖南、貴州、云南和廣西四個省份，知名度較高的有閃星銻業(yè)、辰州礦業(yè)、東峰礦業(yè)等，四省份銻品產(chǎn)量占全國的 80%以上。海外的冶煉產(chǎn)能主要來自俄羅斯、玻利維亞、塔吉克斯坦、美國和阿曼等國。全球銻冶煉產(chǎn)能約 23 萬噸，且仍有 5 萬噸左右擬投產(chǎn)產(chǎn)能，預期總產(chǎn)能約 28 萬噸。
（本報告觀點及版權屬于原作者，僅供參考。報告來源：東興證券）
