一、主要產(chǎn)品市場(chǎng)短缺加劇，社會(huì)庫(kù)存總體下降

　　從供給端來(lái)看，在價(jià)格穩(wěn)步回升的刺激下，2017年以來(lái)全球多數(shù)金屬礦產(chǎn)品種產(chǎn)量均有所回升。依據(jù)國(guó)際專業(yè)研究機(jī)構(gòu)（ICSG、ILZSG、WBMS等）統(tǒng)計(jì)及主要企業(yè)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，在納入觀察的八種主要金屬及礦產(chǎn)品中，2017年上半年僅有電解鎳和礦產(chǎn)金的產(chǎn)量有所下降，精銅和精鋅產(chǎn)量都略有增長(zhǎng)，而精鉛、鉬金屬（礦產(chǎn)）及原鋁產(chǎn)量增張明顯。此外，上半年四大鐵礦生產(chǎn)商（VALE、BHP、RIO、FMG）合計(jì)鐵礦石產(chǎn)量為5.24億噸（超過(guò)全球產(chǎn)量的一半），較2016年上半年增長(zhǎng)2.59%。就國(guó)內(nèi)供給而言，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月國(guó)內(nèi)十種有色金屬合計(jì)產(chǎn)量達(dá)到3201萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.0%；鐵礦石產(chǎn)量為7.51億噸（原礦），同比增長(zhǎng)7.7%?？梢?jiàn)，國(guó)內(nèi)主要金屬礦產(chǎn)品產(chǎn)量增幅明顯大于國(guó)際市場(chǎng)。

　　從需求端來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)固和中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)的支撐下，2017年全球多數(shù)金屬及礦產(chǎn)品消費(fèi)量穩(wěn)步增加。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在納入觀察的六種主要金屬及礦產(chǎn)品中，2017年上半年僅有電解鎳消費(fèi)量出現(xiàn)下滑，精銅、精鋅及鐵礦石消費(fèi)均有不同程度增加，原鋁和精鉛消費(fèi)量增加較為明顯。而得益于需求端改善加快，2017年上半年全球多數(shù)金屬及礦產(chǎn)品的短缺程度較2016年有所擴(kuò)大。其中，基本金屬品種中，2017年上半年僅有電解鎳的市場(chǎng)短缺程度同比略有緩解，而精鋅、精鉛及原鋁的短缺程度明顯加劇。

　　由于主要商品市場(chǎng)持續(xù)短缺，2017年以來(lái)多數(shù)商品的社會(huì)庫(kù)存也跟隨性回落。截止2017年9月1日，三大交易所（LME、COMEX、SHFE）合計(jì)，除銅庫(kù)存較年初及去年同期略有增加外，鋁、鉛、鋅及鎳金屬庫(kù)存兩均降至過(guò)去三年最低，且其中鋁和鋅降幅最為明顯。就金而言，兩大交易所（COMEX、SHFE）合計(jì)庫(kù)存過(guò)去兩年也呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)。此外，從主要黑色系礦產(chǎn)品國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存情況來(lái)看，過(guò)去三年鎳礦降幅最較為明顯，而錳礦和鐵礦庫(kù)存整體仍在上升，盡管目前總量較年中有所降低，但仍維持在歷史相對(duì)高位。

　　二、多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，銅鋅表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)

　　自2016年四季度開(kāi)始，國(guó)際市場(chǎng)金屬礦產(chǎn)價(jià)格全線觸底反彈。進(jìn)入2017年，經(jīng)過(guò)短暫的調(diào)整之后，主要產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)抬高，并成為推動(dòng)全球大宗商品價(jià)格上漲的主力。截止8月末，CRB現(xiàn)貨綜合價(jià)格指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲2.98%，其中金屬價(jià)格指數(shù)漲幅達(dá)到11.29%；而從均值來(lái)看，前8個(gè)月CRB現(xiàn)貨綜合價(jià)格均值較2016年全年上漲7.8%，其中金屬價(jià)格指數(shù)均值漲幅高達(dá)26.14%。此外，下半年以來(lái)，大宗商品價(jià)格總體有所趨弱，而金屬產(chǎn)品價(jià)格依舊保持強(qiáng)勢(shì)，多個(gè)產(chǎn)品價(jià)格不斷刷新過(guò)去三年來(lái)新高。

　　就主要商品而言，銅、鋁、鋅、鉛、鎢等金屬年內(nèi)漲幅均超過(guò)20%，鎳、金、銀、鉬等金屬漲幅也均超過(guò)10%。主要商品中，僅有錫、鐵礦9月初價(jià)格較年初有所回落，但年內(nèi)均價(jià)較去年全年均價(jià)漲幅分別為11.95%、26.07%。而無(wú)論是從均價(jià)漲幅還是年內(nèi)漲幅來(lái)看，2017年至今銅、鋅、鉛價(jià)格上揚(yáng)都超過(guò)20%，是表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)的品種。此外，在中國(guó)冶煉端“去產(chǎn)能”以及環(huán)保風(fēng)暴、打擊“地條鋼”等政策推動(dòng)下，2017年以來(lái)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)持續(xù)走高，并帶動(dòng)國(guó)際市場(chǎng)上漲。中鋼協(xié)及CRU數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)國(guó)內(nèi)、國(guó)際鋼材均價(jià)漲幅分別為36.45%、23.69%。目前，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)已創(chuàng)過(guò)去五年新高。

　　三、礦業(yè)公司業(yè)績(jī)繼續(xù)改善，全年利潤(rùn)或?qū)⒈l(fā)

　　在商品價(jià)格回升、生產(chǎn)成本壓縮、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及管理優(yōu)化等方面的支撐下，2016年全球礦業(yè)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著改善，大部分企業(yè)都實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。而得益于商品價(jià)格的持續(xù)反彈，2017年國(guó)際礦業(yè)公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步改善。以全球前十大礦業(yè)公司（金屬類）為例，上半年合計(jì)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1880.76億美元，較2016年同期增長(zhǎng)34.82%，超過(guò)去年全年的60%；合計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到164.9億美元，是2016年上半年的兩倍，接近去年全年的80%。同期，多數(shù)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模繼續(xù)降低，持有現(xiàn)金（包括等價(jià)物）規(guī)模繼續(xù)增加，而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、管理變革等領(lǐng)域優(yōu)化調(diào)整也已完畢?？梢哉f(shuō)，目前多數(shù)企業(yè)已從前期的困境中走了出來(lái)。

　　就十大礦業(yè)公司2017年上半年的凈利潤(rùn)情況來(lái)看，僅淡水河谷較2016年上半年有所下降（主要由于計(jì)提大量的資產(chǎn)減值和匯兌損失所致），其他九家企業(yè)均大幅增長(zhǎng)。其中，必和必拓、嘉能可、泰克資源、自由港集團(tuán)（2016年上半年凈利潤(rùn)為負(fù)）、加拿大黃金和紐蒙特礦業(yè)等企業(yè)的凈利潤(rùn)增幅均超過(guò)100%，而十家企業(yè)中也有六家企業(yè)上半年的凈利潤(rùn)超過(guò)去年全年。從目前的市場(chǎng)形勢(shì)和趨勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)2017年主要礦業(yè)公司都將迎來(lái)久違的利潤(rùn)“大爆發(fā)”。

　　四、礦業(yè)投資整體依舊謹(jǐn)慎，個(gè)別企業(yè)開(kāi)始擴(kuò)張

　　商品價(jià)格持續(xù)反彈以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著改善，在很大程度上修正了國(guó)際礦業(yè)公司之前對(duì)市場(chǎng)前景的悲觀預(yù)期。不過(guò)，目前多數(shù)礦業(yè)公司對(duì)待投資的態(tài)度仍偏謹(jǐn)慎。從主要企業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，繼2016年全球礦業(yè)公司資本支出創(chuàng)2005年以來(lái)新低之后，2017年上半年支出規(guī)模進(jìn)一步下降。其中，前十大礦業(yè)公司資本支出合計(jì)為113.77億美元，規(guī)模較2016年上半年減少18.39%，預(yù)計(jì)全年資本支出規(guī)模在250億美元以內(nèi)。不過(guò)，從動(dòng)態(tài)變化的角度來(lái)看，資本支出降幅在經(jīng)過(guò)連續(xù)五年的擴(kuò)大（或增速減小）之后，2017年顯著收窄確定無(wú)疑，2018年則更可能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這表明礦業(yè)公司對(duì)市場(chǎng)前景的看法整體從悲觀轉(zhuǎn)向中性。

　　就2017年上半年而言，十大礦業(yè)公司中，六家企業(yè)資本支出同比減少，其中紐蒙特礦業(yè)降幅達(dá)到35.52%，幾乎為2001年以來(lái)最低；四家企業(yè)資本支出同比增加，其中力拓集團(tuán)增幅達(dá)到33.38%，但仍不及2015年規(guī)模的一半，支出增加主要用于支持Oyu Tolgoi銅礦的產(chǎn)能擴(kuò)張；加拿大黃金資本支出增加接近20%，主要用于收購(gòu)Kinross Gold和Barrick Gold擁有的Cerro Casale金礦股權(quán)。從資本支出的絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，必和必拓資本支出規(guī)模為24.93億美元居首，紐蒙特礦業(yè)則以3.53億美元的資本支出墊底。

　　五、并購(gòu)?fù)顿Y市場(chǎng)有所降溫，中資仍是主要買方

　　2016年，全球礦業(yè)領(lǐng)域發(fā)生的項(xiàng)目并購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)事件（包括已完成和進(jìn)行中的項(xiàng)目）及金額均創(chuàng)2013年以來(lái)新高，而2017年以來(lái)市場(chǎng)有所降溫。彭博統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止9月初全球礦業(yè)領(lǐng)域共發(fā)生并購(gòu)事件合計(jì)金額165.1億美元，不及2016年的三分之一。全球前十大礦業(yè)公司中，僅有嘉能可和加拿大黃金各實(shí)施了一起規(guī)模以上（金額大于1億美元）的并購(gòu)。同期，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)礦業(yè)領(lǐng)域的投資興趣也有所下降，在規(guī)模大于5000萬(wàn)美元的股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目中，多達(dá)一半的買方是礦業(yè)相關(guān)公司。

　　2016年，以洛陽(yáng)鉬業(yè)（收購(gòu)自由港旗下Tenke銅鈷礦及英美資源位于巴西鈮、磷資產(chǎn)）和渤海華美基金（收購(gòu)Lundin礦業(yè)擁有的Tenke銅鈷 24%股權(quán)）為代表的中資礦業(yè)企業(yè)及機(jī)構(gòu)投資者頻繁出手，是推動(dòng)國(guó)際礦業(yè)市場(chǎng)并購(gòu)和股權(quán)投資交易反彈的核心力量，而2017年這一特點(diǎn)仍在延續(xù)。截止9月初的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在金額大于1億美元的礦業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目中，近三分之一的買方為中資背景企業(yè)；而在規(guī)模大于5000萬(wàn)美元的項(xiàng)目股權(quán)收購(gòu)中，三分之一的買方為中資背景企業(yè)?？梢钥闯?，中資企業(yè)是目前國(guó)際礦業(yè)市場(chǎng)交易最為主要也是最為積極的參與者。

　　六、機(jī)構(gòu)預(yù)期短期市場(chǎng)樂(lè)觀，企業(yè)對(duì)銅尤為看好

　　8月下旬彭博對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)投資者對(duì)年內(nèi)金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)較為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)于目前的年內(nèi)均價(jià)都會(huì)有進(jìn)一步抬升。其中，預(yù)計(jì)四季度銅、鋁、鋅、鎳的均價(jià)上漲空間都在10%以上。屆時(shí)，LME銅均價(jià)將接近7000美元/噸，LME鎳、鋁、鋅、鉛均價(jià)將分別保持在12000美元/噸、2100美元/噸、3200美元/噸和2390美元/噸之上，而金及鐵礦（普氏，62%）則分別維持在1330美元/盎司、75美元/噸附近。不過(guò)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中期市場(chǎng)看法相對(duì)謹(jǐn)慎，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2018年之后主要產(chǎn)品價(jià)格上漲將缺乏動(dòng)力，而鐵礦、鋅價(jià)格將面臨下行壓力。調(diào)查數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2020年國(guó)際市場(chǎng)鋅、鐵礦價(jià)格將分別回調(diào)至2800美元/噸、60美元/噸附件。相對(duì)而言，投資者比較看好鎳、鋁、金的中期趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2020年均價(jià)分別為13000美元/噸、2200美元/噸和1400美元/盎司附近。

　　相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，礦業(yè)公司對(duì)未來(lái)幾年銅市場(chǎng)的預(yù)期較為樂(lè)觀。例如，必和必拓在8月份發(fā)布的報(bào)告中認(rèn)為，由于礦石品位下降、投入成本增加、水資源限制和優(yōu)質(zhì)待開(kāi)發(fā)項(xiàng)目更加稀缺，未來(lái)銅價(jià)維持在更高的水平；自由港集團(tuán)CEO Richard Adkerson則在最新的演講中預(yù)計(jì)，未來(lái)銅價(jià)將回升至8000美元/噸之上。為此，即便是在整體投資規(guī)模保持縮減的壓力下，主要礦業(yè)公司仍開(kāi)始加大對(duì)銅資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的投資。就前十大礦業(yè)公司而言，去年至今已有6家企業(yè)采取了相關(guān)舉措。此外，目前全球最大的銅生產(chǎn)商Codelco正在考慮投資開(kāi)發(fā)蒙古銅礦，而排名第10位的First Quantum已將對(duì)即將達(dá)產(chǎn)的Panama銅礦股權(quán)增加至90%。以上足見(jiàn)，無(wú)論是綜合型還是專業(yè)型礦業(yè)公司，大家對(duì)未來(lái)幾年銅市場(chǎng)都一致性看好。