近期地緣政治危機(jī)沖突再度升溫，恐慌情緒蔓延。8月29日，朝鮮在當(dāng)天早晨試射了一枚導(dǎo)dan，導(dǎo)dan飛越北海道，引發(fā)日本、韓國和美國的強(qiáng)烈反應(yīng)。亞歐股市全線下跌，尤其是日經(jīng)225指數(shù)盤中一度創(chuàng)下近4個(gè)月以來新低。歐洲STOXX 600指數(shù)盤中一度創(chuàng)近6個(gè)月以來新低，英法德股市盤中跌幅均超過1%。美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨下跌逾100點(diǎn)，而軍工類企業(yè)如雷神、洛克希德·馬丁、諾斯洛普·格魯門等公司股價(jià)則逆勢上揚(yáng)。

    避險(xiǎn)需求推高黃金價(jià)格

    與此同時(shí)，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力扶搖直上。眾多國際投資機(jī)構(gòu)不斷增加黃金等貴金屬的持倉頭寸，金價(jià)連續(xù)走高，不斷刷新2016年11月以來的峰值水平。8月29日，金價(jià)飚升至1322.41美元/盎司。全球最大對沖基金橋水公司Bridgewater創(chuàng)始人Ray Dalio建議投資者將資產(chǎn)組合中黃金的配置比例提升至5%—10%，他同時(shí)還提醒：美國政府因債務(wù)觸頂?shù)狡诙俣让媾R“停擺”危機(jī)。“優(yōu)柔寡斷”的美國國會9月很可能拒絕提高債務(wù)上限，這意味著美國政府或再度陷入“關(guān)門下課”的窘境。屆時(shí)，美國政府信用評級將受到嚴(yán)重?fù)p害，進(jìn)而引發(fā)美國和全球市場的動(dòng)蕩，升高未來借貸成本。

    Ray Dalio并非唯一建議立即購買黃金的投資專家。加特曼通訊社(Gartman Letter)創(chuàng)始人、有“大宗商品之王”之稱的Dennis Gartman在接受CNBC訪問時(shí)也表示：受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹壓力的影響，黃金即將迎來強(qiáng)烈上漲。他認(rèn)為投資者應(yīng)在組合中持有10%—15%比例的黃金。

    新趨勢的開端

    短期美國正逐步進(jìn)入充分就業(yè)，其核心CPI明顯走低。美聯(lián)儲7月會議后，年內(nèi)加息的概率已從會前的50%降到40%，即使有一些縮表，美聯(lián)儲也宣稱會緩慢退出，不會對整個(gè)基本面和大宗商品市場形成逆轉(zhuǎn)性打擊。

    美國民眾對特朗普政府的施政能力始終保持質(zhì)疑，尤其是對特朗普大刀闊斧的經(jīng)濟(jì)改革方案能否實(shí)施，即使實(shí)施又能否達(dá)到預(yù)期效果存疑。多種不確定性預(yù)期營造了一個(gè)難得的弱勢美元環(huán)境。3—7月美元連續(xù)5根月度陰線，8月初走平。美元指數(shù)自特朗普正式上臺起，從102.3跌至不及92的水平，貶值幅度超過10%。而當(dāng)特朗普8月16日一舉解散了美國制造業(yè)委員會(American Manufacturing Council)及戰(zhàn)略與政策論壇(Strategic and Policy Forum)兩大顧問委員會后，市場緊張程度加重，美元進(jìn)一步承壓，不僅支撐金價(jià)上漲，也提振了大宗商品尤其工業(yè)金屬。7月大宗商品市場今年以來首次戰(zhàn)勝股市。下圖顯示7月美元下跌2.83%，標(biāo)普500指數(shù)上漲1.93%，彭博商品指數(shù)上漲2.17%，商品漲幅超越了股票指數(shù)。自全球金融危機(jī)以來，很難出現(xiàn)大宗商品價(jià)格上漲和美元下跌。下圖反映市場對通脹的擔(dān)心已基本消散，大宗商品市場或已開始新的復(fù)蘇。

    進(jìn)一步觀察彭博商品指數(shù)構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，有6種金屬——鋁、銅、鋅、黃金、白銀和鎳表現(xiàn)不俗，令彭博金屬指數(shù)攀升至2年多來的最高水平。

    大宗商品經(jīng)紀(jì)商Marex Spectron分析師Guy Wolf認(rèn)為：“當(dāng)人們開始意識到價(jià)格上漲的原因是穩(wěn)健并且可持續(xù)的，那就會有更多資金進(jìn)場。”彭博行業(yè)研究的高級分析師Mike McGlone也在分析報(bào)告中指出：7月大宗商品的強(qiáng)勁表現(xiàn)很可能是新趨勢的開端。

    上述6種有色品種中，金屬鋁今年累計(jì)漲幅超過20%。8月第一周鋁價(jià)升至2000美元/噸，達(dá)到2014年12月以來歷史最高水平。目前鋁價(jià)仍顯著高于50日和200日移動(dòng)平均線。

    汽車環(huán)保是用鋁趨勢增加的重要原因之一。碳排放與引擎的耗油量成正比，汽車每減重10%，燃油消耗便會降低6%。以鋁代鋼使車輛更輕、更堅(jiān)固、更耐用、更省油。市場研究公司達(dá)克全球(Ducker Worldwide)分析預(yù)測：2010至2025年，單產(chǎn)每輛汽車的用鋁量將翻一番，最終達(dá)500磅。而上世紀(jì)70年代該數(shù)據(jù)僅為100磅。波音和空客等飛機(jī)制造商預(yù)計(jì)也將增加對鋁等輕質(zhì)金屬的需求。

    與新能源汽車需求相關(guān)，小金屬鈷、鈀、鉑、li異彩紛呈。今年以來國際市場鈷價(jià)大漲110.3%，鈀金大漲約39.5%，鉑金上漲5%，碳酸li最近半年漲幅達(dá)11.15%。小金屬產(chǎn)業(yè)并購、收購活動(dòng)也隨之明顯增加。

    銅價(jià)雖然今年二季度陷入停滯，但7月銅價(jià)上漲7%。許多專家表示看好未來幾年銅市。高盛等公司預(yù)測不久之后將出現(xiàn)供給短缺，導(dǎo)致銅價(jià)進(jìn)一步上漲。

    去年銅生產(chǎn)排名全球第一的智利銅產(chǎn)量550萬噸，同比下降16萬噸。智利總統(tǒng)Michelle Bachelet近期宣布：本屆政府準(zhǔn)備實(shí)現(xiàn)半個(gè)世紀(jì)以來其他幾屆政府未完成的目標(biāo)，即降低國家對銅的依賴，增加經(jīng)濟(jì)多樣性。智利銅業(yè)委員會最新數(shù)據(jù)顯示：2017年上半年智利銅產(chǎn)量同比去年下降9%。

    去年秘魯超過中國，一躍成為全球第二大銅生產(chǎn)國，其產(chǎn)量激增至230萬噸，未來還可能進(jìn)一步增加。秘魯能源和礦產(chǎn)部近期報(bào)告顯示：今年上半年全國銅產(chǎn)量同比增加4.7%，預(yù)計(jì)銅礦項(xiàng)目還將吸引282.7億美元的國際投資。7月中旬為抗議政府的勞工權(quán)益改革，秘魯56家礦業(yè)工會舉行大罷工，但幾天后迅速與政府達(dá)成協(xié)議。此次罷工對秘魯銅供應(yīng)的影響十分有限。

    去年美國銅產(chǎn)量141萬噸，相比2015年增加2%。澳大利亞97萬噸，僅比2015年下降1萬噸，部分原因在于全球第一大礦業(yè)公司力和力拓(BHP Billiton)奧林匹克壩礦區(qū)產(chǎn)量的縮減。力和力拓近期運(yùn)營公告顯示：受智利銅礦罷工及奧林匹克壩南澳電網(wǎng)事故的影響，加上精煉廠計(jì)劃外維護(hù)，其2017財(cái)年銅產(chǎn)量同比下降16%。不過今年三季度幾個(gè)新的供應(yīng)和擴(kuò)建項(xiàng)目即將啟動(dòng)，2018財(cái)年銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)將大幅反彈。

    去年全球鉛產(chǎn)量保持堅(jiān)挺，作為全球最大鉛生產(chǎn)國中國今年對環(huán)保的要求進(jìn)一步提高。四川省環(huán)境督察工作已導(dǎo)致當(dāng)?shù)?0%左右的鋅鉛礦停產(chǎn)關(guān)閉，其他地區(qū)眾多小型“三無”再生鉛企業(yè)也紛紛被罰關(guān)停。大量隱性精煉鉛產(chǎn)能消失，意味著未來數(shù)月內(nèi)鉛供應(yīng)將進(jìn)一步收緊。另一關(guān)鍵因素是庫存下降。5月中旬以來，倫敦金屬交易所(LME)鉛庫存下降了17%，注銷倉單減少40%。據(jù)國際鉛鋅研究小組報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：2017年前4個(gè)月，全球鉛市需求同比上漲11.15%，其中美國上漲22%，中國上漲16.4%，歐洲上漲1.5%，全球鉛市供應(yīng)缺口達(dá)68000噸。

    全球采礦活動(dòng)增加

    金屬市場最為明顯的新動(dòng)態(tài)就是采礦活動(dòng)增加。據(jù)彭博社報(bào)道，全球新鉆礦洞連續(xù)5個(gè)季度加速增長。下圖顯示，根據(jù)截至8月7日的數(shù)據(jù)推測，未來6個(gè)季度采礦活動(dòng)將持續(xù)趨熱。

    今年第一季度，礦業(yè)融資金額為95.7億美元，高于去年第四季度(71.4億美元)，同比去年第一季度(51.4億美元)幾乎翻倍，礦業(yè)融資活動(dòng)明顯好轉(zhuǎn)。作為市場主體的初、中級勘查公司的融資數(shù)量盡管在4月急劇減少，從3月的235項(xiàng)減少到158項(xiàng)，但是融資金額卻從3月的7.26億美元增長至12.3億美元，漲幅達(dá)70%。這是自2014年7月以來融資額第二高的月，顯示出社會資本對礦業(yè)發(fā)展前景的信心正在恢復(fù)。很多公司不僅開始利用剩余資金開展礦產(chǎn)勘查，還開展收購活動(dòng)。同時(shí)，還有一些礦業(yè)公司一直在回購債務(wù)，顯示出復(fù)蘇跡象。

    當(dāng)前，中國正進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這意味著對鋁、銅、鋅等基本金屬的需求將繼續(xù)增加。這可以從今年上半年中國鐵路貨運(yùn)量大幅度增加得到驗(yàn)證。此外，反映大宗商品消費(fèi)活動(dòng)的裝載機(jī)銷售也出現(xiàn)強(qiáng)勁增長，預(yù)計(jì)下半年，中國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將進(jìn)入高峰。而特朗普似乎也準(zhǔn)備兌現(xiàn)競選時(shí)期的重要承諾——改善老舊的美國基礎(chǔ)設(shè)施。8月15日特朗普簽署總統(tǒng)行政命令，要求簡化美國公路、橋梁、管道等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的審批流程，大幅縮短聯(lián)邦機(jī)構(gòu)對新建高速公路等項(xiàng)目進(jìn)行環(huán)境影響評估的時(shí)間，對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加大投入勢必刺激基本金屬等大宗商品原材料的需求。

    在此背景下，供應(yīng)強(qiáng)收縮、需求強(qiáng)拉動(dòng)的品種如電解鋁和資源枯竭被關(guān)停的鋅、稀土及一些環(huán)保限產(chǎn)品種將逐漸企穩(wěn)回暖；而弱需求拉動(dòng)、弱供應(yīng)收縮的銅、錫以及鈦、鎢、鉬、錳鍺等小金屬品種，有可能出現(xiàn)邊際走強(qiáng)。金、鈀、鉑、銀等貴金屬作為對沖通脹的后周期品種，可能在基本金屬持續(xù)上漲造成通脹預(yù)期時(shí)，逐漸出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會。