1.盈利能力進(jìn)一步提高：

Vale： 2020年上半年，Vale凈營(yíng)業(yè)收入144.9億美元，同比收入-16.7%，主要受新冠肺炎疫情及因礦難停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期影響，鐵礦石銷(xiāo)量同比-13%。由于礦難的相關(guān)支出減少，2020年上半年，Vale盈利能力大幅回升，息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)62.53億美元，同比+582%，利潤(rùn)率43%，較2019年上升15個(gè)百分點(diǎn)。由于礦難的巨額費(fèi)用支出，Vale資產(chǎn)負(fù)債率有所抬升，截至2020年6月30日，Vale資產(chǎn)負(fù)債率60%，較2018年年底上升11個(gè)百分點(diǎn)。

近年來(lái)，Vale鐵礦石業(yè)務(wù)收入占比不斷提高，2020年上半年鐵礦石業(yè)務(wù)收入109.15億美元，占全部收入的75.3%，較2015年上升13.5個(gè)百分點(diǎn)。從鐵礦石業(yè)務(wù)盈利能力看，鐵礦石業(yè)務(wù)利潤(rùn)率亦逐年走高，高于整體利潤(rùn)率。2020年上半年，粉礦息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)50美元/噸，利潤(rùn)率58%，較2015年上升26.4個(gè)百分點(diǎn);球團(tuán)息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)69美元/噸，利潤(rùn)率56%，較2015年上升14.8個(gè)百分點(diǎn)。近年來(lái)，由于中國(guó)強(qiáng)勁的鐵礦石需求，中國(guó)是Vale鐵礦石的主要銷(xiāo)售地，2020年上半年，Vale銷(xiāo)往中國(guó)的鐵礦石占其鐵礦石總銷(xiāo)量的64.2%，同比上升3.33個(gè)百分點(diǎn)，較2015年上升10.6個(gè)百分點(diǎn)。

力拓：2020年上半年，力拓總銷(xiāo)售收入203.33億美元，同比-6.7%;鐵礦石業(yè)務(wù)收入114.7億美元，占總銷(xiāo)售收入56.4%，同比+2.3%。新冠肺炎疫情對(duì)力拓皮爾巴拉鐵礦石產(chǎn)量影響小，2020年上半年，力拓皮爾巴拉鐵礦石銷(xiāo)量1.6億噸，同比+3.27%。

從盈利能力看，2020年上半年，力拓息稅折舊攤銷(xiāo)前總利潤(rùn)96.4億美元，同比-6%，利潤(rùn)率47%，同比持平;鐵礦石業(yè)務(wù)息稅折舊攤銷(xiāo)前76.98億美元，同比+2%，利潤(rùn)率67%，同比下降0.24個(gè)百分點(diǎn)，其中，皮爾巴拉鐵礦石業(yè)務(wù)利潤(rùn)率72%，鐵礦石業(yè)務(wù)盈利能力良好。鐵礦石業(yè)務(wù)自由現(xiàn)金流為43億美元，比2019年上半年下降7%，主要反映了更高的資本支出。這包括增加的持續(xù)資本以及Koodaideri項(xiàng)目的建筑活動(dòng)的增額。力拓總資產(chǎn)負(fù)債率雖較2015年有所回落，近兩年債務(wù)率小幅抬升，截至2020年6月30日，總資產(chǎn)負(fù)債率48.35%，較2018年年底上升3個(gè)百分點(diǎn)，較2015年下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。

FMG：2020年財(cái)年，F(xiàn)MG總收入128.2億美元，同比+28.7%;鐵礦石業(yè)務(wù)收入115.8億美元，占總銷(xiāo)售收入90.3%，同比+31.8%。由于成功運(yùn)營(yíng)及營(yíng)銷(xiāo)策略，F(xiàn)MG超額完成2020財(cái)年運(yùn)量目標(biāo)，2020財(cái)年鐵礦石銷(xiāo)量1.78億噸，同比+6%。

從盈利能力看，2020財(cái)年，F(xiàn)MG息稅折舊攤銷(xiāo)前總利潤(rùn)83.75億美元，同比+38.5%，利潤(rùn)率65%，同比上升4個(gè)百分點(diǎn)。FMG總資產(chǎn)負(fù)債率整體保持下降，截至2020年6月30日，總資產(chǎn)負(fù)債率43.4%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，較2015年下降21.4個(gè)百分點(diǎn)。

BHP： 2020年財(cái)年，BHP總收入417億美元，同比-6%;鐵礦石業(yè)務(wù)收入208.6億美元，占總銷(xiāo)售收入64%，同比+21%。2020財(cái)年鐵礦石銷(xiāo)量2.83億噸，同比+4.8%;產(chǎn)量2.81億噸，同比+4.2%，成功完成年度產(chǎn)量計(jì)劃。

從盈利能力看，2020財(cái)年，BHP息稅折舊攤銷(xiāo)前總利潤(rùn)221億美元，同比-4.57%，利潤(rùn)率53%，同比上升1個(gè)百分點(diǎn);鐵礦石業(yè)務(wù)息稅折舊攤銷(xiāo)前146億美元，同比+31.4%，利潤(rùn)率70%，同比上升5個(gè)百分點(diǎn)。近年BHP總資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，截至2020年6月30日，總資產(chǎn)負(fù)債率50.1%，同比上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，較2015年上升6.8個(gè)百分點(diǎn)。

2.礦山整體維持低成本

Vale：鐵礦石成本緩慢抬升，2020年二季度，Vale的C1成本17.1美元/噸，同比-0.45美元/噸，較2015年上升2.7美元/噸;到中國(guó)完全現(xiàn)金成本為42.2美元/噸，同比+0.9美元/噸，較2015年上升5.8美元/噸。

力拓：鐵礦石成本整體保持平穩(wěn)，2020年上半年C1成本14.5美元/噸，同比+0.1美元/噸，較2015年-0.4美元/噸。

FMG：鐵礦石成本持續(xù)下降，2020年財(cái)年，C1成本12.94美元/濕噸，同比-0.17美元/濕噸，較2015年減14.06美元/濕噸;到中國(guó)完全現(xiàn)金成本為25美元/噸，同比+1美元/噸，較2015年減13美元/噸。

BHP：鐵礦石成本亦保持下降，2020財(cái)年C1成本12.63美元/噸，同比-1.53美元/噸，較2015年下降6.37美元/噸。

3.新增產(chǎn)能資本支出少

伴隨著礦價(jià)上漲，四大礦山鐵礦石資本支出雖然有所上升，但仍然顯著低于2011—2014年，且以維持現(xiàn)有產(chǎn)能的資本支出為主。

近5年四大礦山鐵礦石整體資本支出較2011—2014年顯著回落，2019年四大礦山合計(jì)資本支出64.7億美元，同比+14.3%，較2013年峰值回落76%。從資本支出結(jié)構(gòu)看，主要以維持現(xiàn)有產(chǎn)能的資本支出為主，新增產(chǎn)能資本支出較少。以Vale為例，2020年鐵礦石業(yè)務(wù)資本支出合計(jì)20.7億美元，其中新增產(chǎn)能資本支出3.85億美元，占比18.6%;2012年鐵礦石業(yè)務(wù)資本支出合計(jì)78.82億美元，其中新增產(chǎn)能資本支出57.5億元，占比72.9%。新增產(chǎn)能資本支出無(wú)論是絕對(duì)值還是占比均顯著回落。從具體的礦山未來(lái)投產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)看，未來(lái)兩年投產(chǎn)項(xiàng)目較多，以維持現(xiàn)有產(chǎn)能為主。

Vale：新增項(xiàng)目較多NorthernSystem2.4億噸項(xiàng)目，總投資額達(dá)7.72億美元，計(jì)劃將北方系統(tǒng)的鐵礦石粉礦生產(chǎn)和物流能力擴(kuò)大，2022年年底北部系統(tǒng)總產(chǎn)能可以達(dá)到2.4億噸，考慮到2020年北部系統(tǒng)產(chǎn)量約2億噸，2022年以后北部系統(tǒng)產(chǎn)量增幅較大。

2020年9月Vale董事會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施位于巴西帕拉州卡南都斯卡拉加斯市的南嶺120項(xiàng)目，該項(xiàng)目將使淡水河谷S11D礦山和選礦廠的年產(chǎn)能提高2000萬(wàn)噸，使其達(dá)到1.2億噸，從而使得北部系統(tǒng)的年產(chǎn)能進(jìn)一步提升至2.6億噸。該項(xiàng)目總投資額達(dá)15億美元，預(yù)計(jì)于2024年上半年投產(chǎn)。

Gelado項(xiàng)目，總投資額達(dá)4.28億美元，生產(chǎn)64.3%的鐵含量的球團(tuán)礦，預(yù)計(jì)于2021年下半年投產(chǎn)。

力拓：新增項(xiàng)目主要替代衰老產(chǎn)能西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)的西安吉拉斯和羅布谷礦山，總投入8億美元，2021年投產(chǎn)，主要用于維持PilbaraBlend和Robevalley產(chǎn)能。

西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)Koodaideri礦山，總投入26億美元，產(chǎn)能4300萬(wàn)噸，2022年投產(chǎn)，亦將支撐PilbaraBlend的生產(chǎn)。

BHP：BHP新建產(chǎn)能主要是SouthFlank項(xiàng)目，總投入31億美元，產(chǎn)能8000萬(wàn)噸，2021年年中投產(chǎn)，而年產(chǎn)能達(dá)8000萬(wàn)噸的楊迪礦區(qū)將達(dá)到開(kāi)采年限，SouthFlank將作為楊迪的替補(bǔ)項(xiàng)目。SouthFlank地區(qū)生產(chǎn)的鐵礦石品位將達(dá)62%—63%，楊迪礦區(qū)的鐵品位約56%，因此，SouthFlank項(xiàng)目將明顯提高BHP在皮爾巴拉地區(qū)生產(chǎn)的鐵礦石品位。

FMG：新項(xiàng)目主要是Eliwana和IronBridge， Eliwana項(xiàng)目總投入14億美元，產(chǎn)能3000萬(wàn)噸，將使WestPilbaraFines年產(chǎn)能增加到4000萬(wàn)噸，計(jì)劃于2020年12月投產(chǎn)，用于取代Firetai礦，有利于維持FMG低成本最低1.7億噸年產(chǎn)量20年。

IronBridge項(xiàng)目總投入26億美元，生產(chǎn)2200萬(wàn)噸年產(chǎn)能的67%高品磁鐵礦，計(jì)劃2022年上半年投產(chǎn)。

4.小結(jié)

2019—2020年的鐵礦石牛市，四大礦山盈利進(jìn)一步提高，鐵礦石業(yè)務(wù)利潤(rùn)率達(dá)到58%—70%，鐵礦石業(yè)務(wù)是四大礦山的主營(yíng)業(yè)務(wù)也是盈利最好的業(yè)務(wù)。伴隨著礦價(jià)上漲，四大礦山鐵礦石資本支出雖然有所上升，但仍然顯著低于2011—2014年，且以維持現(xiàn)有產(chǎn)能的資本支出為主。未來(lái)兩年的鐵礦石產(chǎn)量增量主要來(lái)自?xún)煞矫妫环矫媸荲ale因礦難停產(chǎn)礦山陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，約有4000萬(wàn)噸產(chǎn)能有待恢復(fù)，預(yù)計(jì)2021年下半年將加速恢復(fù);另一方面是新建礦山的投產(chǎn)，主要包括Eliwana、IronBridge、SouthFlank，主要以替代衰老礦山為主，預(yù)計(jì)將會(huì)帶來(lái)部分增量?？傮w來(lái)看，短期四大礦山新增產(chǎn)能較少，2021年下半年供給增量將逐步體現(xiàn)。